天弘基金劉洋：基本面對(duì)債市影響偏中性

自6月以來(lái)，受益于前期超跌、資金面逐步寬松等多重利好因素，債市有所回暖。而近日央行發(fā)布的《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，罕見(jiàn)地提出“維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，更是被認(rèn)為連續(xù)調(diào)整超過(guò)7個(gè)月的債市形成利好。天弘基金旗下添利、同利等債券基金的基金經(jīng)理劉洋認(rèn)為，目前趨勢(shì)性利好尚未形成，基本面因素對(duì)債市影響依然偏中性。

天弘基金劉洋表示，從供給側(cè)改革、PPI以及貨幣條件等基本面因素來(lái)看，市場(chǎng)趨勢(shì)依然有待觀察。首先，供給側(cè)改革改善的是上游企業(yè)端的利潤(rùn)，但這些利潤(rùn)大部分用來(lái)去杠桿，用來(lái)投資的力度不足。2016年到2017年國(guó)有企業(yè)杠桿率下降了1%左右，雖然也進(jìn)行了一定程度的投資，但與此前尤其是2009年企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)時(shí)相比較投資力度是明顯不足的，新周期言之過(guò)早。

其次，自去年以來(lái)的PPI快速上行并未能傳遞到CPI。也就是說(shuō)，PPI上行使得上游原材料價(jià)格上漲，但是傳導(dǎo)到下游CPI層面是非常乏力的，這也從另一個(gè)側(cè)面印證了下游的需求并沒(méi)有大幅度的好轉(zhuǎn)。

再次，從貨幣條件來(lái)看，從去年8月份開(kāi)始，整個(gè)貨幣政策便回歸到中性偏緊的狀態(tài)，現(xiàn)在依然在持續(xù)。貨幣條件不放松就相當(dāng)于總需求的刺激力度偏弱的情況下，單純的供給側(cè)改革可能更多的體現(xiàn)在上游企業(yè)好轉(zhuǎn)，成本向中下游傳導(dǎo)，但是處于中下游企業(yè)再向下游傳導(dǎo)可能不順暢，這就導(dǎo)致中游企業(yè)投資可能會(huì)出現(xiàn)緩慢下滑的狀態(tài)。

天弘基金劉洋認(rèn)為，在沒(méi)有總需求刺激、供給側(cè)改革繼續(xù)發(fā)力的情況下，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資都有一定的韌性，但由于去年下半年的基數(shù)很高，將會(huì)導(dǎo)致今年下半年維持小幅下滑的態(tài)勢(shì)。這對(duì)債券市場(chǎng)的主要影響偏中性。

“之前市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)下滑幅度會(huì)大一些，但從數(shù)據(jù)來(lái)看目前經(jīng)濟(jì)的韌性比較強(qiáng)，下滑幅度有限。而最近債券市場(chǎng)走勢(shì)比較糾結(jié)，可見(jiàn)價(jià)格已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性的預(yù)期修正?！?天弘基金劉洋稱(chēng)。